주식시장의 외국인투자수요의 결론

침체된 주식시장을 회복시키기 위한 하나의 방법으로 외국인투자자의 매수유입을 제시하였고,

 외국인의 주식투자수요에 관한 패턴을 국내 경제상황에 맞게 구분하여 모형별로 분석하였다.

아울러 시장영향력이 큰 국내투자자의 투자패턴을 분석하여 외국인투자자의 투자패턴과 비교하여 살펴보았다.

 

외국인투자자의 경우 국내경제에 관련된 정보가 부족하여 시장상황을 반영하는
주가지수를 투자지표로서 활용하고, 투자한도 확대에 따라 큰 폭으로 투자수요를
증가시키는 모습을 보이고 있어 국내시장에 대하여 낙관적인 평가를 하는 것으로해석된다.

의외의 결과로 분산투자에 추가되는 환율위험은 투자수요 결정에 중요
한 요인임에도 불구하고 비유의적인 검정결과가 나타났고, 이는 경제위기 전후를
제외한 나머지 기간동안에 환율이 비교적 안정되어 환위험이 제거된 것으로 생각된다.

 

그러나 대체적으로 기본모형의 분석결과는 경제원리에 부합되는 안정적인
투자패턴을 보이고 있으며, 해외경제가 포함된 모형은 동조현상을 보이는 일본의
주가지수에만 영향을 받아 투자패턴이 변화될 뿐 미국경제는 투자수요 결정에 아
무런 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다.

이는 각 지역별로 주식투자자금을 할
당하여 투자함으로 그 지역을 반영하는 경제여건에 영향을 받을 뿐 해외경제 상
황에는 뚜렷한 반응을 보이지 않으며 할당된 자금은 해당국가의 투자자금과 동일
한 성격을 갖는 것으로 분석된다.

 

 

 

 

경제변수의 시차모형의 경우, 기본모형에서 당기
에 영향을 미치지 못 했던 환율과 엔달러환율의 변화가 경제에 반영되는 시점에
서 투자수요 결정에 영향을 미치고, 이자율 시차변수는 기본모형의 결과와 다른
투자패턴을 보이는데, 이는 이자율변동에 따라 기대되는 효과와 경제에 반영된 효과가 상반되어 나타난 결과라 생각된다.

경제위기 이후 경제구조 변화에 따라 환율, 경기종합 선행지수, 엔달러환율과 같은 경제지표가 전기에 비해 투자지표로서
활용도가 높아진 것을 알 수 있으나, 이러한 투자패턴의 변화는 사회구조 변화가
아닌 분석기간과 경제지표의 단순한 차이에 의해 기인된 것으로 Chow test에서
나타났으며, 가변수 검정에서는 이자율의 회귀계수만 유의적으로 변화될 뿐 경제위기 전기와 후기의 결과가 크게 변화되지 않았다.

 

 

 

 

기관투자자의 경우 경기흐름을 반영하는 기본적인 거시경제지표에 근거한 안정
된 투자패턴 보다는 증시안정화대책, 투자한도확대, 기업의 실적보고 등 단기적 정
책변수에 즉각적으로 대응하는 투자패턴이 나타났고, 정부의 증시부양 의지는 기
관투자자에게만 긍정적인 반응이 나타난 것으로 투자규모가 큰 국내투자자에게유리하게 작용하였다.

 

해외경제가 포함된 모형의 결과는 외국인투자자와 동일하게
일본 주가지수의 변화를 투자수요 결정에 반영시키며, 미국경제에 대한 높은 의존
도를 보이는 우리나라에서 미국경제 변수는 투자수요 결정에 비유의적인 결과가나타났다.

 

경제지표 시차모형의 결과에서 전기의 매수비율에만 영향을 받고, 나머
지 시차변수에는 투자패턴이 영향을 받지 않아 기본모형의 분석결과처럼 단기적
정책변화에 투자수요가 크게 반응하는 것을 확인할 수 있었다.

경제위기 이후에
투자패턴도 분석기간과 경제지표의 변화에 의한 회귀계수의 단순한 차이만 보일
뿐 경제위기로 변화된 사회구조가 투자수요 함수의 변화를 유발시키지 못 한 결과로 나타났다.
개인투자자의 경우 기본모형에서 이자율과 엔달러환율의 회귀계수가 투자수요
결정에 유의적으로 나타났지만, 외국인과 기관투자자와 상반된 투자패턴을 보이고
있고 경제원리에 의한 안정된 투자패턴이 아니라 고수익을 위한 위험한 투자패턴을 실행하는 것으로 보인다.

다만, 회귀계수값이 크지 않아 그 영향력이 미미하다
는 것을 알 수 있고, 이러한 결과는 개인투자자가 소규모자금의 무수히 많은 투자
자로 구성되어 시장에서 어떤 특징을 지니고 나타날 정도로 조직적인 투자패턴을보이지 않는 것으로 분석된다.

해외모형 결과에서는 기관투자자와 동일하게 일본
의 주가지수에만 영향을 받고 미국의 경제상황에 동조하는 투자패턴을 보이고 있지 않았다.

경제지표 변동이 반영된 경제상황을 고려하여 투자하지 않았으며, 경제
위기 이후에 주가지수, 환율, 경기종합 선행지수 등 경제흐름에 맞게 투자기법이
발전하는 모습을 보이지만, 그 영향력이 여전히 미미하고 경제위기로 인해 변화된
사회구조는 투자패턴을 변화시키지 못 하였다.

 

 

 

본 연구는 투자주체별 주식투자 수요함수의 결정요인에 대하여 경제모형별로 나누어 세밀하게 분석하였고,

모형별 회귀분석 결과도 외국인과 기관투자자의 R 2값이 실증분석에서 신뢰할만한 수준이 나타났으므로 의미가 있는 투자패턴 분석이라 생각된다.

그러나 개인투자자의 경우는 대체로 신뢰하지 못 하는 수준의 R 2
값이 나타나서 소규모 자금의 무수히 많은 투자자로 이루어진 개인투자자의 통합
된 투자패턴을 살펴보는 데, 그 의미를 둘 수 있었다.

 

 

 

다만, 분석모형 설정에 있어
종속변수인 매수비율을 지수화하는 과정에서 경제상황의 변화에 대한 매수와 매
도가 동시에 변화되어 지수가 형성되므로 거래규모의 변동성에 따라 투자패턴에
미치는 영향력이 분석결과에 반영되지 못한 점과 월별자료를 이용한 분석모형에
서 동기간의 영향력이 반영된 결과인지에 대하여 의문점을 제시해보며 앞으로 논
의될 연구에서 보완점으로 생각된다.
그러나 경제상황을 분류한 모형별로 투자패턴을 분석한 것이 이 논문의 특징이
며 앞으로 좀 더 다양한 방법으로 외국인의 투자패턴에 대하여 연구가 진행되어
야 할 것으로 생각된다.

 

알켈로