경제위기이후에투자수요함수변화에대한분석결과

경제위기이후에투자수요함수변화에대한분석결과

 

 

 

 

모형Ⅳ는 국내 주식시장에서 투자환경변화를 가져온 경제위기가 주식투자 패턴의 구조적 변동을 유발시켰는가를

 검정하는 모형으로 Chow test와 가변수 검정으로 분석하였다.
먼저 Chow test의 경우 경제위기를 기준으로 두 기간으로 나누어 회귀분석을한 후에 Chow test로서

두 기간의 회귀식이 경제위기 사건을 계기로 구조적 변화를 일으켰는지 통계적 유의성을 검정하고자 한다.

두 기간에 대한 회귀결과는 분석기간이 동일하지 않기 때문에 비교하는 것이 의미가 없지만,

단순비교로서 투자패턴의 변화를 살펴 볼 수 있다.

 

회귀결과를 통해 외국인투자자의 주식투자수요 패턴에 대하여 살펴보면,

 

 

첫째(주가지수),

주가지수에 대한 영향은 두 기간 모두 통계적 유의성을 보이고 있어기본모형과 동일하게

국내시장의 상황을 반영하는 주가지수가 투자수요 결정에중요한 요인으로 나타났다.

 

 

둘째(환율),

안정된 환율로 환위험이 제거된 기본모형과는 다르게 두 기간 모두 유의적이고,

영향력이 미미하지만 투자패턴은 기본모형과 동일한 결과를 보이고 있다.

 

 

셋째(이자율),

이자율의 회귀결과는 원리에 의한
투자패턴과 전기의 영향력이 매우 크고 통계적으로 유의하기 때문에 투자수요 결정에 있어

이자율변동이 중요한 요인으로 작용한 것으로 보인다.

그러나 후기에오면서 그 영향력도 작아지고 통계적 유의성도 없어져서 과거에 비해 이자율정책이 경제에

 반영되는 효과가 약해진 것으로 해석할 수 있다.

 

 

넷째(경기종합 선행지수),

경기변동에 대한 회귀계수는 전기보다 후기에 크게 나타났으며 통계적 유의 성도 나타나고 있다.

 

 

 

이러한 변화는 경제위기 이후 짧은 기간동안에 인터넷 첨단산업의 열풍과 몰락으로 산업경기 변동에 대한

 경제적 영향이 중요하게 인식된결과로 주식투자수요 패턴에 변화를 주었다.

 

 

다섯째(엔달러환율),

엔달러환율의 경우 전기에 비해 후기에 그 영향력도 커지고 통계적 유의성도 나타나는 결과를 보이는데,

이는 부실기업이 생존하지 못하는 경제위기 속에 일본과 수출경쟁에 있는
국내 우량기업을 세계적으로 부각시키는 계기가 되어 일본과 경쟁관계가 더욱 심화되고

 투자수요 결정요인에 중요한 비중을 차지하게 되었다.

 

 

여섯 번째(외국인투자 한도확대),

한도확대에 따른 영향력도 증시가 완전히 개방된 후기에는 영향력도 미미하게 되고,

통계적 유의성도 없어지게 되었다.

 

기관투자자의 투자수요패턴 변화를 살펴보면,

 

 

첫째(주가지수),

해외경제 상황을포함한 모형Ⅱ와 달리 두 기간 모두 투자수요 결정에 영향을 받지 않는 결과가나타났고,

 

 

둘째(엔달러환율),

전기와 달리 경제위기를 거치면서 환율변동에 대한
환위험의 중요성이 인식되어 후기에 환율에 대한 회귀결과가 유의적으로 변화되었다.

 

 

셋째(이자율),

이자율에 대한 회귀결과는 두 기간 모두 비유의적이지만,

 후기에 고수익을 위한 투자패턴으로 변화되었다.

 

넷째, 엔달러환율,

 

외국인투자 한도확대,

기업의 실적보고에 대한 회귀결과는 전기에 투자수요패턴에 유의적인 결과
를 보이지만, 후기에는 그 영향력도 작아지고 통계적 유의성도 없어지게 되었다.
이는 기관투자자의 풍부한 정보력으로 기업상태에 대하여 예측과 분석이 가능하여 실적발표시점에 선행하여

투자를 실행하는 것으로 분석된다.

 

회귀결과를 통해 개인투자자의 주식투자수요 패턴에 대하여 살펴보면,

 

 

첫째(주가지수),

주가지수의 경우 전기와 달리 후기에 회귀계수가 통계적으로 유의하게
나타나서 투자패턴에 주식시장의 흐름을 고려하는 것으로 나타났으나, 투자패턴은
여전히 고수익을 위한 방법으로 외국인투자자와 반대의 매매패턴을 보이고 있다.

 

둘째(환율),

환율의 경우 기관투자자와 같이 경제위기 이후에 환율의 중요성이 인식되어 투자수요 결정에

중요한 요인으로 자리잡게 되어 후기의 회귀결과가 유의적으로 나타났다.

 

 

셋째(이자율),

이자율의 회귀결과는 기관과 외국인투자자와 전혀
다른 투자패턴을 보였던 기본모형과 달리 후기에는 원리에 의한 투자패턴으로 변화하였다.

 

 

넷째(경기종합 선행지수),

 경기변동에 따른 투자패턴의 변화는 외국인투
자자의 분석결과와 동일하게 산업경기변동에 대한 경제적 영향력이 중요하게

인식되어 투자수요 결정에 중요한 비중을 차지하게 되었다.

 

이외의 경제변수에 대한
두 기간의 회귀결과는 비유의적으로 나타났다
지금까지 투자주체별로 경제위기를 기준으로 나눈 두 기간의 투자패턴의 변화에 대하여 살펴보았다.

경제위기 이후에 제도적으로 변화된 환경이 투자패턴의 변
화를 유발시켰는지에 대하여 Chow test를 하여 다음과 같이 정리하였다.

 

 

 

 

 

 

 

Chow test 결과, 외국인과 국내투자자 모두 경제위기로 인한 사회 구조적 변동
이 투자패턴의 변화를 유발시키지 못한 것으로 나타났다.

따라서 두 기간에 대한
회귀결과의 변화는 사회구조의 변화에 적응하기 위한 투자패턴의 변화가 아니라
단순히 시간의 경과에 따라 변화되는 경제변수에 영향을 받아 투자수요패턴을 변
화시킨 것으로 해석할 수 있다.

 

구조적 변화의 유의성 여부를 검정하는 두 번째 방법으로 가변수검정 결과는
투자패턴의 변화를 좀 더 세분하여 분석할 수 있는데, 경제위기 이후 외국인투자
자의 경우 이자율에 대한 영향력이 작아지게 되었고, 기관투자자의 경우 기본적인
매수비율을 의미하는 상수의 영향력이 작아진 것으로 변화되었다.

따라서 가변수
검정 결과도 경제위기 이후에 경제지표에 대한 투자패턴의 변화가 두드러지게 나
타나지 않으므로 Chow test의 결과처럼 경제위기에 의한 사회적 변화가 두 기간
의 회귀결과 변화에 주된 원인이라고 볼 수 없다.

다만, 투자당시 경제변수를 고려한 투자패턴의 변화라고 볼 수 있다.

 

 

 

 

알켈로