실증분석방법

중국 상해증권거래소, 중국심천증권거래소, 홍콩증권거래소, 대만증권거래소, 싱가포르증권거래소,

미국뉴욕증권거래소 등 주식시장을 분석 대상으로 선정한다.
주식시장 동조화의 배경에는 실물경제에서의 연관이 포함되어 있으므로 본연구실증분석에 사용된

각 주식시장의 주가지수는 중국 상해의 종합주가지수, 중국심천의 성분지수,

홍콩의 항생지수, 대만의 TWI주가지수, 싱가포르의 STI주가지수, 미국의 S&P500이다.

또한 국제 시장에 대한 편입 정도가주식시장 동조화의 정도에 큰 영향을 주는 것을 고려하여 2006년 1월 1일후부터 2012년 9월30일 까지를 연구 기간으로 선정하였다.
중국의 경우상해종합지수(SSEC), 심천성분지수(SZSE),홍콩HANGSENG지수, 대만TWI주가지수, 싱가포르의 STI주가지수,

미국은 S&P500지수의일일데이터를 이용하였다.

일상 6개 주식시장들의 자료는 야후 FINANCE를 통해 구했다.

분석 대상 국가별로 거래일과 휴장일들이 모두 다르므로서로 matching되지 않는 거래일은 삭제함을 원칙으로 하였으며

시차를 고려하여 상해, 심천, 홍콩, 대만, 싱가포르 자료의 t시점 수익률과 미국 자료의 t-1 시점 수익률이 서로 match 될 수 있도록 분석 자료를 조정하였다.
수익률은 각 지수의 값에 자연로그를 취한 후 전 일 종가와의 차이를 계산하여 이용하였다.

 

 실증분석방법

 

 중국 상해, 심천, 홍콩, 대만, 싱가포르 주식시장 간의 동조화 현상을 살펴보기 위해서 우선 각 주가지수에 대해 단위근의 존재여부를확인 후

VAR모형 실시한다. 마지막으로 VAR모형을 토대로 충격반응함수와 분산분해의 결과를 도출한 후 분석 하였다. 실증분석방법에 대한

 구체적인 설명은 아래에서 나타내도록 한다.

1. 단위근 검정

시계열분석은 시계열 자료가 안정적이라는 전제 하에 실시된다.

 여기에서안정적이라는 것은 어떤 시계열이 일정한 분산과 시간의 흐름에 따라 불변하는 평균치 및 상관함수를 가지는 경우로서,

일시적 충격에 의해 시계열변수가 추세치에서 이탈하더라도 결국은 그 추세치로 회귀하는 경향을 말한다.

불안정적인 자료는 외부충격에 무제한적인 영향을 받게 되어 이 자료를가지고 분석할 경우 잘못된 결과가 발생하게 된다.
시계열자료에 단위근이 존재할 경우 즉 비정상시계열일 경우 가성회귀가발생할 수 있다.

그러므로 단위근 검정을 실시하여 단위근 존재여부를 확인하고, 단위근 존재 시 차분을 통해 정상시계열로 변환할 필요가 있다.

 비정상 시계열을 식별하는 데 자기상관성도표(correlogram)가 유용한 도구이긴하지만,

애매모호한 패턴을 보여주는 경우가 많다.

따라서 시행하는 것이단위근 검정(unit root test)이다. 단위근 검정은 DS과정이 단위근 즉 AR부분의 다항식에 (1-L)부분이 존재한다는 사실에 기초한다.

Dickey andFuller(1979)는 추정치에 대한 t검증을 통해 단위근을 검정하는 전통적인방식이 대부분 추정치들이 단위근에 매우 가깝지만,

그 중 일부는 1과 다른값을 갖고 있으며 추정치들이 1보다 작은 방향으로 편의(bias)를 갖고 있어 적절 하지 않다는 사실을 발견하고

 Dickey-Fuller단위근 검정이라는새로운 방법론을 제시하였다.

본 논문에서는 Dickey-Fuller단위근 검정을기반으로 한 ADF(Augmented Dickey-Fuller)검정을 통해 단위근의 존재여부를 검증한다.

 

제1절 종합주가 지수 변동
<그림 4-1>는 상해, 심천, 홍콩, 대만, 싱가포르, 미국의 종합주가 지수가 어떻게 변동하였는가를 보여주고 있다.
주가지수 변화의 양상은 기간 중 상해, 심천, 홍콩, 대만은 전반적으로 비슷한 움직임을 보여 상승 후 하락을 하는 모습을 보이는 것으로 나타났다.
심천, 홍콩의 수익률이 증가하였다. 미국, 싱가포르는 표본시간에는 다른 주식시장과

 다른 움직임을 보여 동반 상승 후 하락하며 동조화되는 모습을 보이는 것으로 나타난다.

 

 

제 2 절 기초통계량
<표 4-1>은 일간 수익률의 기초통계량을 요약한 것이다. 이에 따르면 전체 표본기간은 상해, 심천, 홍콩, 대만과 싱가포르가

미국 주식시장보다 높은위험수준을 나타냈다.

평균 수익률은 전체표본기간에서 상해( 0.000430)와 심천(0.000819)는 미국(0.000102)보다 높고 상해(0.000430)와

심천(0.000819)은 홍콩( 0.000239)보다 도 높다.

표준편차는 각각 0.020758,0.024158, 0.021508, 0.017504, 0.016138, 0.018142 이므로,

미국은낮은 수익률을 가진 동시에 낮은 변동성을 가지고 있다.

분포의 비대칭성을 측정하는 왜도(skewness)를 보면 6 변수가 모두 음(-)의 값으로 나타났다.

이는 분포가 왼쪽으로 치우쳐 있다는 것을 알 수있다.

분포의밀접도를 나타내는 첨도(kurtosis)13)가 3 보다 크므로 표준정규분포보다 뾰족한 분포를 취한다는 것을 알 수 있다.

분포의 정규성을 판정하는 Jarque-Bera14) 통계량은 6 개 변수가 정규분포를 따른다는 귀무가설을 각각 기각하므로

 6 개 변수 모두정규분포를 따르지 않는다는 것을확인하였다.

 

 

제3절 상관관계 분석
상관관계는 변수들 간의 단순한 상관관계를 파악하고 하나의 변수가 다른
변수와 어느 정도 밀접한 관련성을 갖고 변화하는지 알아보기 위해 사용한다.
<표 4-2>은 6 개 주식시장의 수익률간의 상관관계를 보여주고 있다.

표에 따르면 홍콩과 싱가포르의 상관관계가 전체 표본기간에서 0.673 으로 높으며 대만과 홍콩도 0.535 으로 높았다.

홍콩과 대만, 싱가포르, 대만과 싱가포르 상관관계가 높았지만 기타 주식시장의 수익률들의 상관관계가 높지않아다.