만기일 효과의 원인

 

 

 만기일 효과의 원인
차익 거래
만기일 효과의 주요 원인으로 꼽히는 것은 파생상품과 현물
(지수)을 이용한 차익거래이다. 

거래비용이 존재하지 않는다는 가정 하에 주가지수

(현물)와 파생상품(선물1)) 사이에는 다음과 같은
균형식이 성립된다.

 

F = S(1+r-d)
여기서 F는 지수 선물가격, S는 지수(현물)가격, r은 무위험이
자율, d는 지수의 배당률이다. 위의 식에서 도출되는 선물의 균
형가격보다 시장에서 거래되는 선물 가격이 높을(낮을) 경우 지수
선물을 매도(매수)하고 현물에 해당하는 KOSPI200의 종목으로
구성된 포트폴리오를 매수(매도)함으로써 차익거래자는 무위험 수익을 낼 수 있다.

 

지수파생상품은 현금결제의 특성으로 자체 청산이 가능하나 현
물의 경우 반드시 시장에서 청산되어야 하는데 차익거래자는 파
생상품의 최종거래일에 현재 포지션의 이익을 확정하거나 만기일
이후의 현물 보유로 인한 추가적인 위험을 회피하기 위해 현물의
청산을 시도한다. 이에 따라 많은 차익거래 포지션이 한 방향으
로 일시에 청산될 경우 현물 시장이 흔들릴 수 있다. 실제 지수
차익 거래의 경우, 대부분 지수에 포함된 주식의 포트폴리오를
동시에 거래하는 프로그램 매매로부터 이뤄지고 프로그램 매매를
통한 대규모 거래는 주식의 본질적 가치 변화에 따른 가격 변화
가 아닌 차익 거래로 인한 일시적인 가격 변화를 일으키기 때문
에 비정상적인 거래량과 수익률, 변동성을 발생시키며 현물 시장의 왜곡을 유발한다.