SMB와 HML 시장요인

 

 

 

 

 

 

 

SMB와 HML은 시장요인(즉, MKT)가 설명하지
못한 주식수익률의 수익률 변화에 대해 잘 설명해주는 경향이 있어서 사용
하였으며, SMB는 Firm size가 작아짐에 따라 HML는 Book to market
ratio이 커짐에 따라 추정치가 공통적으로 커지는 특성을 확인할 수 있었다.

 

 

시계열분석에서 이러한 가설검정방식을 취하는 이유는 그룹별 포트폴리오 초과수익률과
시장 포트폴리오 초과수익률 간 관계가 0인지 아닌지를 검정하고 대체로 가설을 기각함
으로써 대부분 시장포트폴리오 초과수익률과 대체로 유사한 양상을 가지려는 것을 확인
할 수 있어, 이는 즉 실증적으로 CAPM이 타당함을 보인다. 나머지 요인에 대한 가설검
정 의미는 0을 기각하면 나머지 요인추정치가 0이 아닌 특정한 값을 보여 FF 3요인 모
형이 강건하게 유지되는 것을 보이는 것이며, 기각하지 않더라도 0을 포함한 어떠한 특
정 값을 가진다는 의미이기 때문에, SMB와 HML에 대한 가설검정 결과가 갖는 의미는크지 않다.

 

 

규모효과는 곧 소기업효과로서 시계열분석모형에서 체계적 위험을 고려한 후에도 소규
모 기업이 대규모기업보다 리스크프리미엄이 큰지 여부를 확인하는 것을 의미한다. 가
치효과도 이러한 맥락에서 동일하게 저가치주보다 고가치주가 리스크프리미엄이 큰지
여부를 확인하는 것이다. 이러한 규모/가치효과는 엄연히 SMB(규모요인)와 HML(가치요
인)과는 다른 표현이므로 혼용하지 말 것을 권장한다.

 

 

이러한 현상은 국내 시장에서도 유사한 양상을 보인다. 그리고 Hsiu-lang
Chen and Gilbert Bassett(2014)에 따르면 포트폴리오 수익률 자리에
Small cap과 Large cap의 비율을 적절히 혼합한 포트폴리오를 통해 SMB
를 추정하였는데 여기에서도 포트폴리오 중 기업규모가 클수록 SMB추정치
가 작아지며, 기업규모가 작을수록 SMB가 커지는 SMB의 일정한 패턴을확인할 수 있다.