주식시장의 외국인 투자자의 수요

외국인투자자주식투자수요결정요인에관한연구

 

 

경제위기 이후에 주식시장이 외국인투자자에게 개방됨에 따라 국내 주식시장에서

외국인투자자의 시가총액 보유비중이 2000년 말을 기준으로 30%가 넘는 높은비중을 차지하며, 미치는 영향력이 증대되고 있다.

이러한 시장영향력은 외국인의주식투자자금이 증가함에 따라 주식시장의 확대, 시장의 교란우려, 주가차별화 현상,

선진투자기법의 정착, 국내기업의 경영관행 변화 등으로 나타나며, 국내시장에많은 변화를 주고 있는 상황에서

 외국인투자자의 매수금액에 초점을 맞추는 증시뉴스를 자주 접할 수 있다.

이와 같은 현실에서 외국인투자자의 주식투자패턴에대하여 분석하고,

 아울러 국내 주식시장에서 주가변동성을 유발시킬 수 있는 시장
영향력이 큰 세력들(기관, 개인투자자)에 대한 투자수요 결정요인에 대해서도

각모형별로 분석하여 외국인투자자에 대한 분석결과와 비교하여 투자패턴의 차이점에 대하여 밝히는 것이 본 연구의 목적이다.

 

 

본 연구는 경제상황에 따라 투자패턴의 변화를 세밀하게 분석하고자 경제상황을 반영하는 경제변수를 모형별로 나누어 분석하였다.

모형별 종속변수는 매수비율을 지수화하였고, 모형에서 구분된 설명변수는 다음과 같다.

첫 번째 모형Ⅰ는기본모형으로서 국내경제 상황을 반영하는 경제변수를 선정하여 분석하였고,

내생변수로서 국내 주식시장을 종합적으로 반영하는 주가지수, 국제분산투자시 추가되는 위험과 국내 수출경제에 영향을 미치는 환율,

주식을 평가, 기업의 차입비용이고, 대체투자수단인 이자율, 곧 다가올 국내 경제상황을 예측하는 경기종합 선행지수,

국내 수출산업에 많은 영향을 미치는 엔달러환율을 적용하였고, 증권시장의 부양의지가 담긴 증시안정화 대책,

외국인투자 한도확대, 회계정보의 유용성을 살피기 위해 기업의 실적보고를 더미변수로서 추가로 모형에 포함시켰다.

두 번째 모형Ⅱ는 해외모형으로서 우리나라 경제가 미국에 대한 의존도가 높으므로

미국의경제를 반영하는 다우지수와 연방기금금리를 모형에 적용하였고, 아시아 시장을
주도하며 분산투자자들에게 국내시장의 대체시장으로 작용하는 일본의 동증주가지수를 포함하였다.

세 번째로 모형Ⅲ는 시차모형으로 환율의 적용에서 J - Curv e효과처럼,

경제지표의 변화가 경제에 반영되는 시점에서 투자수요 패턴을 분석하고자 기본모형에서 내생변수의 시차를 사용하여 분석하였다.

네 번째 모형Ⅳ는 경제위기 이후에 경제적 구조변화가 투자자들의 투자패턴에 영향을 미쳤는가를 살펴보는 것으로

 구조적 변화를 살펴보기 위하여 Ch ow t est로 검정하였고,

투자패턴의 변화를 세밀하게 분석할 수 있는 가변수 검정을 추가로 분석하였다.

 

 

 

분석결과를 종합적으로 살펴보면, 외국인투자자의 경우 국내경제에 관련된 정보가 부족하여

시장상황을 반영하는 주가지수를 투자지표로서 활용하고, 투자한도
확대에 따라 큰 폭으로 투자수요를 증가시키는 모습을 보이고 있어

국내시장에대하여 낙관적인 평가를 하는 것으로 해석된다.

의외의 결과로 분산투자에 추가되는 환율위험은 투자수요 결정에 중요한 요인임에도 불구하고

비유의적인 검정결과가 나타났고, 이는 경제위기 전후를 제외한 나머지 기간동안에

 환율이 비교적안정되어 환위험이 제거된 것으로 생각된다.

그러나 대체적으로 기본모형의 분석
결과는 경제원리에 부합되는 안정적인 투자패턴을 보이고 있으며, 해외경제가 포
함된 모형은 동조현상을 보이는 일본의 주가지수에만 영향을 받아 투자패턴이 변
화될 뿐 미국경제는 투자수요 결정에 아무런 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다.

이는 각 지역별로 주식투자자금을 할당하여 투자함으로 그 지역을 반영하는
경제여건에 영향을 받을 뿐 해외경제 상황에는 뚜렷한 반응을 보이지 않으며 할
당된 자금은 해당국가의 투자자금과 동일한 성격을 갖는 것으로 분석된다.

 

 

 

 

 

경제변수의 시차모형의 경우, 기본모형에서 당기에 영향을 미치지 못 했던 환율과 엔달
러환율의 변화가 경제에 반영되는 시점에서 투자수요 결정에 영향을 미치고, 이자
율 시차변수는 기본모형의 결과와 다른 투자패턴을 보이는데, 이는 이자율변동에
따라 기대되는 효과와 경제에 반영된 효과가 상반되어 나타난 결과라 생각된다.
경제위기 이후 경제구조 변화에 따라 환율, 경기종합 선행지수, 엔달러환율과 같은
경제지표가 전기에 비해 투자지표로서 활용도가 높아진 것을 알 수 있으나, 이러
한 투자패턴의 변화는 사회구조 변화가 아닌 분석기간과 경제지표의 단순한 차이에 의해 기인된 것으로

 Ch ow t est에서 나타났으며, 가변수 검정에서는 이자율의
회귀계수만 유의적으로 변화될 뿐 경제위기 전기와 후기의 결과가 크게 변화되지않았다.
기관투자자의 경우 경기흐름을 반영하는 기본적인 거시경제지표에 근거한 안정
된 투자패턴 보다는 증시안정화대책, 투자한도확대, 기업의 실적보고 등 단기적 정책변수에 즉각적으로 대응하는 투자패턴이 나타났고,

정부의 증시부양 의지는 기관투자자에게만

긍정적인 반응이 나타난 것으로 투자규모가 큰 국내투자자에게유리하게 작용하였다.

해외경제가 포함된 모형의 결과는 외국인투자자와 동일하게
일본 주가지수의 변화를 투자수요 결정에 반영시키며, 미국경제에 대한 높은 의존
도를 보이는 우리나라에서 미국경제 변수는 투자수요 결정에 비유의적인 결과가 나타났다.

경제지표 시차모형의 결과에서 전기의 매수비율에만 영향을 받고, 나머
지 시차변수에는 투자패턴이 영향을 받지 않아 기본모형의 분석결과처럼 단기적
정책변화에 투자수요가 크게 반응하는 것을 확인할 수 있었다.

경제위기 이후에투자패턴도 분석기간과 경제지표의 변화에 의한 회귀계수의 단순한 차이만 보일
뿐 경제위기로 변화된 사회구조가 투자수요 함수의 변화를 유발시키지 못 한 결과로 나타났다.

 

 

 

개인투자자의 경우 기본모형에서 이자율과 엔달러환율의 회귀계수가 투자수요
결정에 유의적으로 나타났지만, 외국인과 기관투자자와 상반된 투자패턴을 보이고
있고 경제원리에 의한 안정된 투자패턴이 아니라 고수익을 위한 위험한 투자패턴을 실행하는 것으로 보인다.

다만, 회귀계수값이 크지 않아 그 영향력이 미미하다
는 것을 알 수 있고, 이러한 결과는 개인투자자가 소규모자금의 무수히 많은 투자자로 구성되어 시장에서 어떤 특징을 지니고

 나타날 정도로 조직적인 투자패턴을보이지 않는 것으로 분석된다.

해외모형 결과에서는 기관투자자와 동일하게 일본의 주가지수에만 영향을 받고 미국의 경제상황에 동조하는

투자패턴을 보이고 있지 않았다.

경제지표 변동이 반영된 경제상황을 고려하여 투자하지 않았으며, 경제위기 이후에 주가지수, 환율, 경기종합 선행지수 등

경제흐름에 맞게 투자기법이발전하는 모습을 보이지만,

 그 영향력이 여전히 미미하고 경제위기로 인해 변화된사회구조는 투자패턴을 변화시키지 못 하였다.

본 연구는 투자주체별 주식투자 수요함수의 결정요인에 대하여 경제모형별로
나누어 세밀하게 분석하였고, 모형별 회귀분석 결과도 외국인과 기관투자자의 R 2값이 실증분석에서 신뢰할 만한 수준이 나타났으므로

의미가 있는 투자패턴 분석이라 생각된다.

그러나 개인투자자의 경우는 대체로 신뢰하지 못 하는 수준의 R 2
값이 나타나서 소규모 자금의 무수히 많은 투자자로 이루어진 개인투자자의 통합
된 투자패턴을 살펴보는 데, 그 의미를 둘 수 있었다.

다만, 분석모형 설정에 있어종속변수인 매수비율을 지수화하는 과정에서 경제상황의 변화에 대한 매수와 매도가 동시에 변화되어

 지수가 형성되므로 거래규모의 변동성에 따라 투자패턴에미치는 영향력이 분석결과에 반영되지 못한 점과 월별자료를 이용한 분석모형에
서 동기간의 영향력이 반영된 결과인지에 대하여 의문점을 제시해보며 앞으로 논의될 연구에서 보완점으로 생각된다.
그러나 경제상황을 분류한 모형별로 투자패턴을 분석한 것이 이 논문의 특징이며 앞으로 좀 더 다양한 방법으로

 외국인의 투자패턴에 대하여 연구가 진행되어야 할 것으로 생각된다.

 

 

 

알켈로